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深度报告:全球继电器龙头勇攀新高峰

发布日期:2022-05-10 03:40   来源:未知   阅读:

  公司为继电器全球行业龙头,多个下游贡献业绩增量。公司于1984年成立,深耕继电器近四十年,自成立之初便以高端、出口为导向,是全球继电器第一梯队唯一的内资厂商,综合实力强劲,2018年公司实现继电器市场份额全球第一并维持至今。公司目前已经拥有通信继电器、功率继电器、电力继电器、汽车继电器、密封继电器、工业继电器六大类主要产品,在主要下游市场份额领先,并在继电器的基础上开发了低压电器为代表的新产品,打开业绩增量空间。近年来,公司收入、利润增长稳健,业务结构仍以继电器为主,低压电器等电气产品逐渐贡献增量。2021年上半年,公司继电器营收达43.47亿元,占比为92.3%;电气产品营收达3.88亿元,占比上升至7.7%,其中低压电器业务于2014年被定位为公司第二主业,营收占比逐年提高,有望成为公司业绩下一个重要增长点。

  汽车与新能源车业务进入快速增长通道。1)汽车继电器:公司19年收购海拉后,通过渠道整合和产品导入,全球竞争力不断提升,3Q21营收同比增长47%。2)高压直流继电器:高压直流与海外竞争对手处于同一起跑线,并凭借高性价比产品市占率位列全球第二。3Q21营收同比增长155%。产品供应由两主继电器逐步扩展至两主+两辅,单车产品价值量不断提升。随着现有优质客户上量+新客户持续突破,公司业务未来有望进入高速增长通道。

  传统领域维持较好增长态势。1)通用继电器:主要下游为大小家电、新能源等,预计保持稳定增长。2)电力继电器:2022年国内进入新一轮智能电表换表周期,叠加有其他智能终端改造需求。3)信号继电器:物联网、5G等场景带来新增量。4)工业继电器:智能制造等对工业继电器需求提升,国产替代加速进行。

  低压电器成长空间较大。低压电器市场近千亿规模,国产替代正加速进行。公司近年来加大低压电器领域布局力度,产品品类不断丰富,并在北美、欧洲、国内等主要市场均已实现销售。公司所占市场份额相对较低,仍具备充足提升空间,随着公司加速发力低压电器领域,未来公司低压电器业务有望维持较快增速,为公司业绩贡献新增量。

  投资建议:公司传统领域增速稳健,新能源车用高压直流继电器业务维持高速增长,我们预计公司2021年-2023年的营收分别为100.2、124.4、156.5亿元,增速分别为28.2%、24.1%、25.9%;归母净利润分别为10.6、13.9、18.2亿元,增速分别为27.1%、31.3%、30.8%;EPS分别为1.42/1.86/2.44元,2022年3月30日收盘价对应22年26XPE,可比公司22年PE均值为35X,公司22年估值低于可比公司均值,处于公司历史估值低位,维持“推荐”评级。

  风险提示:新能源车销量不及预期的风险;新客户开发不及预期的风险;原材料价格大幅上涨,影响公司盈利能力的风险;募投项目产能不达预期的风险。